2020-2024年期间，立讯精密在建工程从15.96亿元增长至53.79亿元，CAGR达到35.49%。
作者 | 刘亚杰
编辑 | 管东生
不管机构还是个人，投资人快要把立讯精密（002475.SZ）的接待会议室挤爆了。
第三方统计数据显示，11月1-14日期间，共有770家公司接受各类机构调研。汇川技术（300124.SZ）、百济神州-U（688235.SH）、安集科技（688019.SH）……覆盖通用自动化、创新制药、半导体等当前热门领域，平均每家接待机构数量均超过100家。
展开剩余89%可是它们都比不了立讯精密。两周时间内，这家公司接受222家机构调研。
一家重资产运营的制造企业获得如此青睐，与当前时事热点联系颇为紧密：9月中旬，媒体报道表示，人工智能公司OpenAI与立讯精密深度沟通并达成合作，未来或将开发一款面向终端消费者的智能设备，瞬间点燃了市场热情。
步入下半年以后，人工智能、制造、器件……围绕这些概念，二级市场已经热炒“易中天”、“纪连海”等热门企业有一段时间。乘东风而上，立讯精密也启动上行行情。叠加OpenAI事件催化，下半年股价从34.79元（7月1日）最高涨至72.2元（9月24日），涨幅达到107.53%；9月的22个交易日中，有6个交易日涨幅超过5%。
于是问题来了：OpenAI事件只在短期内引爆情绪，似乎难以解释整个下半年的向上行情；出于市值管理的考虑，立讯精密肯定希望股价长红。那么上涨的原因是什么？公司基本面支持股价持续向好吗？
壹 | “果链”价值决定炒概念热度
无论下半年的持续稳定，还是近一段时间的快速上行，原因都比较明晰——“果链”
可以明确的是，立讯精密是一家基本盘十分稳定的标的：财报数据显示2020年立讯精密的营收规模为925.01亿元，归母净利润为72.25亿元，到2024年两组数据分别增长到2209.15亿元与115.18亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）分别为30.56%与16.62%。
数据证明，在一段时间内，依靠电脑互联、汽车互联、通信互联、消费电子、其他连接器的五大业务板块支撑，立讯精密的运营情况波澜不惊。尤其是消费电子业务，凭借“果链”龙头的身份，在2020-2024年期间维持28.65%的CAGR，这与整体营收增速基本持平。
公开信息显示，与OpenAI合作，立讯精密需要开发一款面向C端的设备。通过植入ChatGPT大语言模型，可以接受用户指令并提供处理结果，简化用户线上操作的流程。虽然新设备的外形没有透露，但普遍认为接近于智能手机的形态。
立足客观实际，无论使用OpenAI，还是全新的品牌，新产品带来天翻地覆改变的难度很大；倘若需求方从OpenAI换成苹果公司，难度还会那么大吗？从立讯精密董秘办工作人员回复中，可以看出一切要容易得多。
“苹果公司开发新产品，会与供应商沟通了解落地的可行性。”工作人员表示，这是苹果的传统风格。一旦OpenAI与立讯精密合作推出被市场认可的产品，相应的成功经验或将成为苹果推出同类产品的重要参照。
眼下，无论消费端还是资本市场端，各方的热情十分高涨，这可以从“豆包手机”的案例中管中窥豹。
进入12月，字节跳动推出豆包手机助手技术预览版。这款搭载AI助手的手机，能在使用者下达指令后，自主、跨应用完成复杂的任务，并向使用者呈现结果。对此，雪牛资本（Snow Bull Capital）CEO泰勒·奥根（Taylor Ogan）评价，这是新的“DeepSeek时刻”。
用户只需要一个入口，即可通过智能化的方式，让AI助手完成“简答题”，最后自己做“选择题”。观看演示结果后，人们开始幻想未来人机交互的场景与方式。
全新的叙事逻辑，迅速推高豆包手机的价格，二手交易平台已炒作至1.29万元/台，远高于3499元的初始价格；传言为豆包手机提供解决方案的供应商同样水涨船高，其中不乏股价连续上涨的案例。
或许不久以后，陆续有成熟产品上市，智能手机的硬件框架和功能逻辑迎来重构。到时候，紧密绑定苹果公司的立讯精密也会迎来新的机会。
贰 | 基本面，喜忧参半
投资人对“大预言模型+智能硬件”概念的热情仍在，这将持续支撑立讯精密与OpenAI的合作价值。然而截至目前，仍未有相关进展消息传出；经过询问，工作人员也未提供更多可参考信息。
因此在一段时间内，创新概念仍难以为常规运营提速，带来决定性质的推力。立讯精密期待基本面有更好的表现，仍然要依靠传统业务的实际表现。纵观五大核心业务的表现，用“有喜有忧”四个字总结似乎比较到位。
整体来看，电脑与汽车两大板块表现很理想，这也是行业发展给予充足的机会：结合第三方机构IDC与观研天下的数据，2025年是“AIPC”元年，拥有本地AI能力的PC设备，将逐步成为出货主力；同期新能源汽车行业快速发展，也会给汽车线束、连接器、智能座舱等相关企业带来机会。这两方面，立讯精密均有布局。
结合财报数据，自2020年以来，立讯精密的电脑与汽车业务均在2023年经历出货量起伏，不过结合同期板块营收贡献数据，可以看出相应均价始终上行，其中电脑板块的CAGR更是高达41.7%。
这样看来，立讯精密推动这两大板块业绩增长的方式，并非通过线性模式——在稳住售价的基础上，不断提升产能从而提高业绩，而是尽可能提高产品与解决方案的附加值，提供效果更优、价格更高的产品服务赢得市场。
这种方式当然是好的，只是五条产品线并不全然如此。先来看消费电子，自2020年以来，无论销量还是营收贡献，向上增长的趋势都颇为喜人，销量与营收贡献的CAGR分别达到20.93%与28.65%。
奈何将两组数据结合，就有了一些隐忧：2020-2024年期间消费电子均价CAGR仅为6.38%，在所有板块中的增速中最慢。历年数据显示，2024年销量增速（77.12%）过快，营收贡献增速（13.65%）没能相匹配，最终造就了一切。
同样的情况，也发生在通信互联板块。纸面上，2020-2024年期间该板块销量和营收贡献均有波折，可均价提升速度很快。即使2024年有所调整，这几年70.99%的CAGR也已经成为增速最高的板块，结果颇为理想。
只是汇总信息，为完善通信业务产品布局，2022年立讯精密收购了汇聚科技。走势图上看，立讯精密该板块的走势，与汇聚科技的成长轨迹基本一致。换言之，立讯精密通信业务的增长，主要通过“并表驱动量变”的形式实现，本身并不存在“要素催生质变”的情况。
“（资源）没有特别的倾斜。”当被问及“第二增长曲线”，工作人员表示，立讯精密资源按照“雨露均沾”的原则，结合行业发展形势与板块实际需要进行分配。因此某个板块快速增长，大概率是所在行业处于周期上行阶段的催化。
因此，当机判断立讯精密基本面未来走势向上还是向下，难度比较大。
叁 | 未来，在“果链”外求增长
如果与OpenAI的合作不能带来立竿见影的效果，立讯精密还有其他的方式，快速释放增长动能吗？
第三方机构TrendForce曾经发布报告显示，苹果公司的供应链体系中，富士康与立讯精密是两个支柱型企业。以iPhone系列为例，富士康（占比70%）与立讯精密（占比25%）几乎瓜分iPhone15全部生产任务，立讯精密更是分担了iPhone15Plus 60%的组装工作。
财报数据显示，2024年立讯精密前五名客户合计销售金额2110.24亿元，占年度销售总额的78.5%，其中最大的客户销售额1901.39亿元，占比70.74%。这个“最大的客户”就是苹果，也是立讯精密稳定大船的“定盘星”。
工作人员表示，正是因为苹果的存在，立讯精密大量产品销售的业绩，均统计到外销门类中。按照2025年上半年的财报数据，外销额度达到1057.26亿元，占比达到84.92%，内销占比仅15.08%。
“我们也在与国内众多企业联系，拓宽业务半径。”正如工作人员所言，既然内销业务占比相对较低，尽快实现突破就成了推动业绩增长的理想路线。立讯精密一直在与国内品牌保持沟通寻找机会。
结合财报数据，立讯精密大概率正在为此做准备：2020-2024年期间，在建工程从15.96亿元增长至53.79亿元，CAGR达到35.49%。
围绕工程项目建设正在提升力度，至少证明立讯精密并不满足于当前产能，预计未来2-3年内将会有进一步提升，这也为其走出“果链”的约束，在更广阔的市场寻找机会，做着前期准备。
届时，这家“果链”龙头或许会有更多的标签傍身。
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